原标题：【东北晨会0418】降通胀之路并非坦途/传媒行业动态/新点软件、金橙子、春风动力/活动邀请

  【东北宏观张陈】宏观专题：降通胀之路并非坦途。美国劳工部公布的多个方面数据显示，美国3月未季调CPI同比升5%，预期升5.1%，前值升6%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升5.6%，预期升5.6%，前值升5.5%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.5%。美国3月CPI环比和同比情况均低于市场预期，但核心CPI的表现与市场预期相同。3月CPI同、环比低于市场预期的部分原因主要在于食品通胀环比下行的速度较快，或超出了市场预期。

  分项来看，3月食品CPI环比0%，上月0.4%，食品通胀大幅缓解，这是2021年8月以来食品CPI环比的最低值。后续来看，食品通胀将继续下行，原因是联合国粮农组织全球食品价格指数还在继续下降，且该指标与美国食品CPI具有领先关系，因此后续美国食品价格通胀可控。

  3月能源CPI环比-3.5%，上月-0.6%，一下子就下降。根本原因是3月原油和天然气价格均较2月下降。4月由于OPEC+减产，能源价格已有所反弹，或不利于通胀下行。但由于2023年非OPEC国家将增产石油（主要是北美和南美），且全球经济放缓，因此能源价格对通胀造成的威胁或较小。

  3月商品的价值环比0.2%，上月0.0%，略有上升。根本原因是新车价格环比有所上升，二手车价格环比降幅有所收窄，以及医疗保健用品、酒精饮料等商品的价格有所上升所致。但商品的价值环比读数仍然较为温和，不构成大的通胀压力。

  3月服务通胀环比0.4%，上月0.6%，服务通胀有所缓解，但仍处在较高位置。其中居住CPI3月环比0.6%，比上月降低0.2个百分点，但在房租粘性的特质下，其下降的持续性存疑。其他服务通胀的情况有差异，娱乐服务通胀会降低，可能与硅谷银行事件后居民缩减娱乐等服务支出有关，但运输服务通胀有所上行，显示美国服务通胀仍具有韧性。

  展望方面，我们大家都认为由于4月石油价格上行、房租通胀具有粘性，以及美国其他服务通胀的顽固，CPI的下行可能是缓慢的。在此背景下，美联储或许需要保持限制性利率较长的时间，5月大概率再次加息25bp，并维持至年底。纽约联储主席威廉姆斯明确说并不担心市场与美联储关于利率预期的分歧。因此除非经济和金融条件快速下行，市场所预期的7月开启降息或难发生。

  【东北传媒钱熠然】行业动态：生成式AI 助力游戏开发，推动行业提质增效。Chatgpt有望成为生成式AI“Iphone”时刻，大模型应用能力大幅度的提高。2023年3月21日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋提出，“我们正处于AI的‘iPhone时刻’。”生成式AI的突破性产品ChatGPT于2022年11月30日发布以来，在5天内就吸引了100万用户，是突破百万用户时长最短的互联网产品。至2023年1月，ChatGPT累计用户数突破1亿，访问量达6.72亿次。

  生成式AI助力游戏开发，推动游戏提质增效。游戏开发作为复杂的工业体系，通常难以兼顾“成本”，“质量”及“速度”，从而使得游戏供给受限，传统3A游戏研发投入大、开发时间比较久。而品质相比来说较低的移动端游戏，随着客户的真实需求的提升，其开发成本也在不断的提高，从而使得游戏业产能受限明显，生成式AI有望优化游戏开发流程，助力游戏生产。

  AIGC已向游戏产品渗透，有望提升玩法体验。盛趣游戏副总裁、美术中心负责人沈烽亮表示，“AI不但可以协助游戏开发者有效提升高水平内容生产的速度，还能借由AIGC产生更为丰富的互动，提升虚拟世界的沉浸度。”类ChatGPT的应用有望实现游戏NPC的智能交互升级，届时玩家所遇到的每个NPC都将依据庞大的设定库随机组合演绎而来，有着其独特的背景、性格、讲话方式、并且能对玩家的行动做出自己的反应，真正的完成千人千面，游戏体验将更加鲜活生动。

  关注AI+开放世界带来的产品体验升级。网易旗下开放世界武侠手游《逆水寒》于2023年2月15日宣布实装国内首个游戏版 ChatGPT，该功能由网易自研的伏羲AI支持运行。该款开放世界武侠手游的智能NPC可以在一定程度上完成“无设定自由交互”，玩家也可以与其自由生成对话，同时根据对话内容，NPC能够自主作出有逻辑的行为反馈，以此更加贴近真实的“开放世界”体验。

  投资建议：我们大家都认为AIGC有望成为游戏研发新工具，提升游戏的产品体验并提升研发效率，优质研发商有望受益。推荐游戏龙头【腾讯控股】、【网易-S】、【三七互娱】、【吉比特】、【完美世界】、【恺英网络】；推荐Q1业绩增速显著的游戏公司【姚记科技】；推荐储备有重磅开放世界产品，并有望引入AI技术提升产品体验的【中手游】。

  【东北计算机黄净】新点软件（688232）动态点评：业绩短期承压，三大业务齐头并进。事件：新点软件披露2022年年报，公司实现营业收入28.24亿元，同比增加1.07%；实现归母净利润5.73亿元，同比增加13.68%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比减少18.97%；实现经营性现金流净额0.93亿元，同比减少51.88%，主要系支付员工薪酬成本增加所致。

  点评：受疫情影响，业绩短期承压。报告期内，外部环境复杂多变，公司业务开展受到一定影响，营收保持平稳增长，分业务来看，智慧招采/智慧政务/数字建筑收入增速分别为+14.93%/-7.37%/-7.89%。从费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为24.50%/6.50%/18.61%，较上年同期相比分别+3.00/-1.71/+1.11个百分点，其中销售和研发费用率的提升主要系扩充销售团队和加大研发投入所致，我们大家都认为这也将为后续的业务推进和业绩释放奠定基础。从盈利能力来看，公司的毛利率和净利率分别为66.00%和20.29%，较上年略有提升。

  平台运营稳健增长，推动招采业务发展。报告期内，公司智慧招采业务同比增长14.93%，新增公共资源交易相关项目近500个，截至2022年已累计覆盖200多个地级市。公司招采运营稳健发展，实现收入4.97亿元，同比增长21.38%，在招标人服务上，公司新增专区数量超100个，同比增长28%，平台交易标段数量和招标金额同比增长均超40%；在投标人服务上，公司标证通产品注册用户数达40万，同比增长360%。我们大家都认为随着平台运营的一直在升级，将持续助推智慧招采业务的发展。

  智慧政务和数字建筑齐头并进。报告期内，公司智慧政务业务新增省级平台案例23个，承接项目近1500个。继《全国一体化政务大数据体系建设指南》等政策的陆续出台，我们已看到政务大数据体系建设进程提速，随着数据要素等市场的持续完善，公司智慧政务业务有望受益。公司数字建筑业务覆盖建筑业全生命周期，建筑数字化转型驱动成长。

  【东北机械刘军】金橙子（688291）动态点评：本土激光振镜控制管理系统龙头，多维度拓展新市场。公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现盈利收入1.98亿元，同比下降2.41%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降25.95%。2023年一季度公司实现盈利收入0.48亿元，同比下降5.44%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长13.63%。

  点评：激光振镜控制管理系统市占率保持领先，逐步拓展激光伺服控制管理系统业务。2022年公司激光加工控制管理系统实现盈利收入1.46亿元，同比基本持平，国内出货量占比维持在三分之一左右。振镜控制管理系统大多数都用在激光精密微加工领域，此前3C消费电子行业在公司营收结构中占比较高，22年公司大力推进产品在光伏、锂电以及航空航天等高端领域的应用，对冲了3C行业下行的不利影响。伺服控制管理系统业务全年实现盈利收入105.11万元，仍处于市场推广阶段，伺服控制管理系统用于激光宏加工，市场规模高于振镜控制管理系统，或成为公司未来重要的业绩增长点。

  持续推进高精密数字振镜研发，助力国产替代。我国高精密数字振镜市场长期以国外产品为主，国产替代空间广阔。公司聚焦振镜电机的研发，基于自研技术推出INVINSCAN系列和G3系列高精密振镜产品，部分性能指标已达到国外同种类型的产品水平。振镜的市场规模同样高于振镜控制管理系统，公司通过自研振镜实现软硬件协同，进一步拓宽成长空间。

  毛利率维持较高水准，23年净利率有望迎来修复。2022年公司毛利率为60.46%，近三年稳定在60%左右。全年公司员工数量增加61人，其中研发人员增加35人，使得公司研发费用率达到21.36%，同比增加7.75pcts，是公司净利率下降的根本原因。预计当前公司人员扩张基本完成，员工数量稳定后期间费用率有望降低，提升公司盈利能力。

  盈利预测：预计2023-2025年公司归母纯利润是0.64亿、0.96亿和1.35亿，对应PE为48、32和23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

  【东北汽车李恒光】春风动力（603129）动态点评：Q1超预期，内生力驱动盈利高增。事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入113.78亿元，同比增长44.73%，实现归母净利润7.01亿元，同比增长70.43%，实现扣非后归母净利润7.97亿元，同比增长124.78%；2023年一季度公司实现营业收入28.79亿元，同比增长27.30%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长99.57%。

  公司营收首破百亿大关，23Q1毛利率达34.2%。财务数据中核心亮点为毛利率逐季度提升，核心原因为海运费回调及U/Z占比持续提升，需要指出的是，2022Q4单季毛利率录得30.92%，环比改善4.5pct，同比改善11.6pct，公司盈利水平接近2020年高点且23Q1继续提升。我们大家都认为，2023年公司毛利率将维持在30%+的水平，拆分来看，1）2022年公司全年海运费为6.9亿元，国际关税为3.2亿元，由当前美西运价指数进行预测，在2023年四轮车出口销量保持相对来说比较稳定的情况下，料海运费回调可带来约2pct的毛利率改善；2）2023年U/Z系列销量占比将继续提升至40%+，该项变量将在四轮车销售结构改善（U/Z系列毛利率大幅优于ATV）和国际关税改善（U/Z关税税率大幅低于ATV）两个方面拉升整体毛利率。

  四轮车内生变量拉动稳健增长，两轮车新品矩阵达成品牌向上。公司2022年实现四轮车销量166,724台，同比+10.7%，对应ASP为41,013元，同比+26.6%，主要系U/Z系列销售占比提升及汇率影响。公司2022年实现两轮车销量145,253台，同比+ 30.4%，对应ASP为23,213元，同比+12.5%，据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc及以上的销量合计为10.30万台，同比+18.9%，其中250cc以上合计销量为5.68万台，同比+70.9%，中大排两轮车排量段持续升级。我们预计2023年四轮车全球市场销量仍有小幅增长，公司凭借自己产品结构升级足以实现稳健的盈利增长，龙头优势显著；两轮车业务是公司未来最大增量，公司新品储备充裕且产品力具备核心竞争力，看好公司成为定义国内玩乐型摩托车市场的龙头玩家。公司在树立品牌气质这条“难且正确”的道路上砥砺前行，品牌力升级可期。

  两轮车赛道高景气可期，头部摩企优势显著。4月以来中大排摩托车销量逐步回暖可期，对于突破审美疲劳（XO狒狒）以及具备性能护城河的产品（赛600），终端表现十分积极，从产品力出发，看好头部摩企优势放大。总的来看，23年中大排摩托车销量无需过度担忧，竞争加剧但格局不至于恶化，渠道端优势、动力和产品平台储备以及供应链把控能力来看，头部摩企仍有充足的底牌。